Cet article a été rédigé par Akinchan Jain, responsable financier principal au sein de l'équipe Dérivés et financements structurés du Département des marchés des capitaux de la Banque mondiale. Les constatations, interprétations et conclusions exprimées ici sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement les vues de la Banque mondiale ou de ses organisations affiliées.

Parlez à n'importe quel fonctionnaire du secteur public et vous entendez un refrain commun.

De grandes quantités de financement du secteur privé sont nécessaires pour combler l'écart de développement. Les innovations financières telles que les obligations vertes et durables ont réussi à puiser des capitaux auprès de grands investisseurs institutionnels, mais elles ne favorisent pas le partage des risques.

Les obligations à impact social (OIS) peuvent aider à combler ce fossé, mais elles n'ont pas atteint leur véritable potentiel. Ici, je décris cinq façons possibles de surmonter certains des problèmes structurels qui ont freiné les SIB.

Qu'est-ce qu'une obligation à impact social?

Un SIB est un instrument de rémunération au rendement qui incite les investisseurs à prendre le risque qu'un certain projet atteigne des résultats sociaux spécifiés en échange d'une récompense financière potentielle.

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La structure de base d'un SIB est comme toute autre obligation. Un émetteur emprunte des fonds à un investisseur pendant une certaine période. Au lieu d'offrir un rendement fixe, les SIB sont structurés pour payer des coupons (et le principal lui-même) liés à la réussite des mesures pré-identifiées par rapport aux niveaux de référence.

Ces paiements au rendement sont généralement financés par un donateur ou «bailleur de fonds». Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie de leur argent si les résultats ne sont pas atteints.

Quelle est la proposition de valeur?

Les modules SIB offrent plusieurs avantages. Les émetteurs, généralement des organisations à but non lucratif ou du secteur public, ou leurs véhicules à usage spécial (SPV), peuvent puiser dans les fonds du secteur privé à un moment où les ressources publiques sont rares et confrontées à des demandes concurrentes.

De nombreux investisseurs sont aujourd'hui engagés dans un investissement socialement responsable et les SIB leur offrent la possibilité d'avoir un impact. Le recours à des évaluateurs indépendants pour surveiller la performance du projet encourage la transparence et la responsabilité grâce à la collecte, la mesure et la communication objectives de données. Les SIB peuvent également créer des gains d'efficacité et réduire les coûts en déplaçant l'attention des intrants vers les résultats.

Historique

Alors pourquoi se fait-il alors que, depuis près de 10 ans depuis la publication du premier SIB, les SIB n'ont mobilisé que 424 millions de dollars de financement total? Pour mettre les choses en perspective, sur la même période, les émissions d'obligations vertes, un instrument mis au point par la Banque mondiale, dépassent 500 milliards de dollars. Les investissements d'impact, quant à eux, dépassent 228 milliards de dollars.

L'une des raisons de ces volumes décevants est que, jusqu'à présent, les OIS n'ont été structurées que pour attirer les philanthropies, et non les investisseurs traditionnels. En fait, on peut affirmer que loin de lever des fonds supplémentaires , les OIS ont simplement transformé l'octroi de subventions traditionnel en opportunité d'investissement.

Ramenez le lien

Les SIB peuvent réussir si elles sont structurées comme des obligations, et pas seulement des contrats personnalisés négociés sur une base bilatérale. Les changements suivants peuvent aider les SIB à mobiliser des quantités importantes de capitaux privés:

1. Tarification basée sur le marché

Les réassureurs, les gestionnaires d'actifs et les fonds de pension utilisent des modèles statistiques pour évaluer le risque dans leurs investissements alternatifs tels que les cat bonds.

Ils veulent améliorer le rendement en achetant des actifs qui offrent une exposition non corrélée aux classes d'actifs traditionnelles. Les OIS pourraient correspondre à ce profil de risque, selon la disponibilité des données historiques et la robustesse de la modélisation quantitative qui pourrait soutenir la probabilité des résultats attendus.

2. Rétention du risque de l'émetteur

Les investisseurs qui mettent leur investissement en péril veulent être sûrs que les intérêts de l'émetteur sont alignés sur les leurs.

Si le risque est entièrement supporté par l'investisseur et le bailleur de fonds, alors l'engagement de l'émetteur pour la réussite du projet peut être remis en question. Le Comité international de la Croix-Rouge (CICR) a résolu ce problème dans son SIB en conservant une partie du risque dans ses livres.

3. Échelle et coûts de transaction

L'augmentation de la taille des offres SIB au-delà des 10 à 20 millions de dollars typiques peut attirer des investisseurs qui ont besoin de liquidités et réduire les coûts de transaction liés au suivi et à l'évaluation des projets.

Les SIB se sont traditionnellement concentrés sur des projets plus petits. La mise à l'échelle de ces projets au niveau de la ville ou de l'État peut conduire à des interventions plus efficaces. Les sponsors peuvent également profiter de l'infrastructure d'émission existante et de la franchise de marché d'entités telles que la Banque mondiale pour réduire les coûts et accélérer la mise sur le marché.

4. Tradabilité

Les philanthropies qui ont traditionnellement acheté des SIB ont tendance à être des investisseurs «buy-and-hold». L'émission et le service de SIB par le biais de systèmes de compensation et l'obtention d'une notation de crédit peuvent permettre la négociation sur le marché secondaire de ces instruments, attirant des investisseurs institutionnels et même de détail intéressés à soutenir la cause.

5. Protection principale

Structurer les SIB de manière à garantir aux investisseurs une partie ou la totalité de leur capital à l'échéance, avec uniquement les intérêts ou une partie du capital à risque, peut également attirer des investisseurs institutionnels qui ont pour mandat de protéger la valeur de leurs investissements d'origine.

SIB pour l'avenir

La dernière décennie a vu une augmentation de l'intérêt des investisseurs pour l' investissement d'impact .

Les investisseurs ne veulent toujours pas faire de compromis sur leurs rendements financiers, mais ils se concentrent sur l'impact. Les OIS vont encore plus loin avec des investisseurs pleinement investis dans les résultats du projet, et c'est une bonne chose.

En favorisant une plus grande surveillance et une appropriation collective, et avec les changements de structure nécessaires, les OIS peuvent conduire à de meilleurs résultats et à une meilleure société pour nous tous. - Akinchan Jain

(Crédit photo: Unsplash)